隨著大宗商品牛市終結(jié)，銅巨頭們資源為王的小時代已緩緩過去
10月29日，云南銅業(yè)公告，今年前三季虧損15.15億，虧損額A股排行第七。
很多人仍記得六年前云南銅業(yè)的瘋狂與風(fēng)光。2007年10月，云南銅業(yè)市值達到1183億歷史最高峰，成為當時顯赫一時的千億市值公司。六年后，云南銅業(yè)市值縮水至128億，蒸發(fā)超千億。
不獨云南銅業(yè)，隨著大宗商品牛市終結(jié)，三大銅公司神話逐一幻滅，銅巨頭們資源為王的小時代已緩緩過去。
這六年來，云南銅業(yè)推出千億云銅大躍進計劃，實際控制人從云南國資委變?yōu)橹袊X業(yè)，更換了三任董事長，計提數(shù)以億計的壞賬準備，并留下巨額虧損。
兩大礦巨頭公司的6年聯(lián)姻，陷入了前所未有的尷尬境地。中鋁公司入主云南銅業(yè)，也被一些人視為“戰(zhàn)略敗筆”。現(xiàn)在，同樣深陷巨虧泥沼的中國鋁業(yè)，正在收縮之前的激進戰(zhàn)線，小心過冬，無暇他顧。
“云南銅業(yè)巨虧確實是管理上出了很大問題，值得云銅高管反思。”在一位銅業(yè)公司高管看來，“整個行業(yè)都該反思之前大躍進做法了。”
昔日銅王離奇虧損
這是云南銅業(yè)2008年以來遭遇的最大一次虧損。
2013年前三季，云南銅業(yè)巨虧15.15億，業(yè)績下滑36.46倍，其中第三季度虧損6.97億。其兄弟公司中國鋁業(yè)則巨虧18.46億，兩者一同列入A股前十大虧損公司。
盡管今年中報，云南銅業(yè)已經(jīng)發(fā)出虧損8.18億的預(yù)警，但許多業(yè)內(nèi)人士仍對三季報的巨額虧損大跌眼鏡。
云南銅業(yè)將巨虧原因歸為有色金屬價格行情下跌。其中，電解銅價格下跌了7%，黃金價格下跌了15%，白銀價格下跌了28%，使得其經(jīng)營業(yè)績同比大幅下降。
同樣行業(yè)低迷，云南銅業(yè)兩大競爭對手卻穩(wěn)住了陣腳，并未出現(xiàn)虧損跡象。今年前三季，銅業(yè)老大江西銅業(yè)凈利潤24.7億下滑34.86%，銅陵有色凈利潤3.91億下滑42.23%。
十五年河?xùn)|，十五年河西。國內(nèi)三大銅巨頭的競爭從未停止。1999年，云南銅業(yè)歸屬母公司凈利潤1.41億，是江西銅業(yè)6.13倍，這一領(lǐng)先優(yōu)勢一直保持到2000年。
2002年，江西銅業(yè)上市，三大巨頭原有的競爭格局開始被打破。十五年間，江西銅業(yè)總資產(chǎn)擴張了10.69倍，營業(yè)收入擴張了47.64倍，凈利潤擴張了106.39倍。
而云南銅業(yè)自2008年以來卻遭遇斷崖式下滑，各大關(guān)鍵指標均墊底三巨頭。
2013年前三季，云南銅業(yè)營業(yè)收入292億，只有江西銅業(yè)的22%，銅陵有色的56%，成為三大銅巨頭唯一虧損公司。云南銅業(yè)總資產(chǎn)268億，只有江西銅業(yè)的31%，銅陵有色的60%。而從市值看，目前，云南銅業(yè)市值128億，低于銅陵有色151億，更低于江西銅業(yè)521億。
“云銅從資源貯備方面上說，在行業(yè)里面還是不錯的?，F(xiàn)在經(jīng)濟復(fù)蘇，銅價雖然有跌，但需求還比較大，按理說不應(yīng)該出現(xiàn)這么大的虧損。”一名云南銅業(yè)合作公司的高管百思不得其解，“可以肯定的是，云銅虧這么多，主要問題不是銅價下跌，主要問題出在經(jīng)營管理。戰(zhàn)略考慮上出現(xiàn)問題，資源沒有得到有效開發(fā)。”
從報表看，今年前三季，云南銅業(yè)并未大規(guī)模計提資產(chǎn)減值損失和壞賬準備，三大費用（管理費用、銷售費用、財務(wù)費用）因進行控制甚至有所下滑。造成其虧損的原因主要為營收下滑，營業(yè)成本增加，利潤空間被擠壓。盡管云南銅業(yè)今年前三季營業(yè)收入下滑2.74%，但營業(yè)成本卻比去年同期增加10.7億，營業(yè)成本上升3.7%。
而從云南銅業(yè)產(chǎn)品分析，今年上半年，其電解銅、貴金屬、銅桿三類產(chǎn)品為虧損運營。其中，電解銅業(yè)務(wù)虧損1.09億，貴金屬業(yè)務(wù)虧損1.25億，銅桿業(yè)務(wù)虧損90.8萬。而云南銅業(yè)三季報并未披露各產(chǎn)品虧損情況。
這一結(jié)果引起多位同行的質(zhì)疑。按銅生產(chǎn)工序，銅生產(chǎn)過程中會有硫酸和白銀、黃金等貴金屬副產(chǎn)品，從市場正常經(jīng)營角度看，云南銅業(yè)均不至于如此巨虧。
根據(jù)上海一名長期與云南銅業(yè)打交道的大宗商品機構(gòu)人士分析：“硫酸價格一直比較穩(wěn)定，雖然利潤貢獻不大，但能穩(wěn)定小賺。貴金屬雖然黃金白銀價格下降，但總體不至于虧。云南銅業(yè)現(xiàn)在的資源大概在15%左右，云銅有一定量的現(xiàn)貨礦，電解銅這塊主要是賺加工費，因為現(xiàn)在現(xiàn)貨加工費挺高的，應(yīng)該是賺錢的。所以這15億虧損完全歸咎于銅價下跌是不合理的。”
前述大宗商品機構(gòu)人士進一步分析，“從加工費看，國內(nèi)銅冶煉的盈虧點是，粗煉銅70美元/噸，精煉銅77美分/磅。低于這個價格才會虧損?，F(xiàn)在市場加工費都在130美元每噸左右，今年的銅加工費基本上沒有低于90美元/噸，他們不可能虧。”
多名行業(yè)人士指出，云南銅業(yè)虧損，“人為因素”居多。“現(xiàn)在是大幅度虧損，有可能是把之前的財務(wù)黑洞先給虧完，明年就不至于兩年都虧，避免被ST。”一名有色金屬行業(yè)首席研究員如此認為。
今年八月以來，幾乎沒有賣方分析師再公開推薦云南銅業(yè)。“虧這么多簡直讓人難以置信。這個公司基本面不是太好，管理層消息不是太好，大家不怎么跟。都沒有多少同行寫研報，寫了也沒有買方買，趨勢不明顯，沒吸引力，大家沒有積極性。”北京一名有色行業(yè)分析師告訴理財周報記者。
但市場仍將云南銅業(yè)15億虧損解讀為“利空出盡”信號。10月29日，云南銅業(yè)微跌1.11%，第二天迅速反彈1.57%。
市值縮水幅度超中石油
從鼎盛時期盈利17.07億到如今虧損15.15億，云南銅業(yè)命運如過山車。
2003-2006年，全球大宗商品出現(xiàn)罕見大牛市，云南銅業(yè)凈利潤從2003年的9942.59萬元增長至2006年的17.07億，3年增長16倍。
而彼時資本市場極度狂熱，上證指數(shù)6124點將近50家A股公司推上千億市值巔峰，最大泡沫正是出現(xiàn)在各大礦業(yè)巨頭公司。
打著“資源為王”口號的各大礦業(yè)公司，像巨大黑洞，吸進資本市場數(shù)以萬億的資金，成為隨后幾年市值縮水最厲害的公司。
2007年10月，中國神華市值一度高達1.38萬億，中國鋁業(yè)市值6211億，江西銅業(yè)市值2012億，云南銅業(yè)市值1183億，銅陵有色市值417億。
但截至目前，中國神華市值縮水萬億至3250億，中國鋁業(yè)市值縮水九成，江西銅業(yè)蒸發(fā)七成市值縮水1491億，云南銅業(yè)市值蒸發(fā)近九成縮水1055億，銅陵有色市值縮水六成減少266億。
而云南銅業(yè)這六年市值蒸發(fā)程度，甚至超過中國石油。據(jù)wind統(tǒng)計，中國石油2007年上市以來，市值從8.05萬億縮水至1.43萬億，減少82%。
如今，很多有色行業(yè)研究員紛紛轉(zhuǎn)跟其他行業(yè)或者干脆轉(zhuǎn)行，有色金屬行業(yè)研究機構(gòu)門可羅雀。“這幾年來，有色行業(yè)一直沒有什么機會。但生活總得繼續(xù)，不能在一棵樹上吊死。”一名轉(zhuǎn)向資管業(yè)務(wù)的知名有色賣方研究員，回憶起當年密集推薦的千億市值研報，感慨萬分。
而中鋁公司正是在這波牛市行情尾巴上，以超過90億的高價入主云銅集團，一度創(chuàng)下有色行業(yè)整合最高紀錄。
2007年10月，中鋁公司與云南省國資委簽署增資擴股協(xié)議。至此，中鋁公司持有云銅集團49%股份，成為云銅集團的第二大股東，也是云南銅業(yè)的第二大股東。
2008年1月30日，云南省政府同意將云南省國資委持有的云銅集團51%股權(quán)之中的4%無償劃轉(zhuǎn)給云南國資公司。至此，云南國資委的持股降至47%，少于中鋁公司的49%，中鋁公司成為了云銅集團第一大股東，成為云南銅業(yè)的實際控制人。
中鋁公司當時的戰(zhàn)略意圖很明顯，想通過控股云南銅業(yè)構(gòu)建完整的銅產(chǎn)業(yè)鏈，形成鋁、銅、稀有稀土三大主業(yè)。
隨著云南銅業(yè)千億市值破滅的，還有云南銅業(yè)的“產(chǎn)值千億夢”。云南銅業(yè)巔峰時刻，時任云銅集團董事長鄒韶祿甚至提出“千億云銅”計劃，稱到2012年，云銅集團要成為云南省內(nèi)首個年銷售收入過千億元的企業(yè)。
但中鋁公司入主后，云南銅業(yè)高層屢屢生變，加之銅價一路下跌，各種問題開始爆發(fā)，2012年，云南銅業(yè)僅營業(yè)收入408億，不到“千億云銅”計劃的一半。
6年來，云南銅業(yè)市值暴跌的原因，除了行業(yè)低迷以外，更為重要的是經(jīng)營管理飽受詬病。
“中鋁進來后，云銅管理層換了幾撥，管理上出了大問題。云銅現(xiàn)在股價是有氣無力，沒有過去的感覺了。以前是8塊錢買的，后來漲到60多塊，再漲到90多塊，相當好的一只股票，后面跌得太慘了。”一名投資過云南銅業(yè)的機構(gòu)投資者說。
三任董事長的30億爛帳
中鋁與云銅6年前轟動一時的聯(lián)姻開始后沒多久，潛伏的各種矛盾及隱患漸漸開始凸顯。
2008年1月底， 中鋁公司剛控股云南銅業(yè)，云銅集團前董事長鄒韶祿、董事余衛(wèi)平便因受賄涉案被查辭職。當年12月，鄒韶祿因受賄1900萬被判無期徒刑。
據(jù)一名熟悉鄒韶祿的業(yè)內(nèi)人士向理財周報記者透露，“中鋁當時要進來時，是云南國資委和一些領(lǐng)導(dǎo)提出的，他(鄒韶祿)是堅決反對的。”
而據(jù)當時媒體報道，雙方在談判時就發(fā)現(xiàn)，兩邊的管理、操作模式有相當大的不同。“中鋁和鄒韶祿對企業(yè)如何運營發(fā)展，都有自己的想法，雙方一度曾因某個問題而拍桌大吵。”
從1996年云銅集團成立算起，鄒韶祿當了云銅集團近12年的董事長。2006年，云南銅業(yè)凈利潤17.07億，至今無法超越。
隨后，中鋁公司開始對云銅集團和上市公司云南銅業(yè)高層進行大調(diào)整。鄒韶祿的接班者為中鋁公司副總經(jīng)理劉才明，原云錫集團總經(jīng)理楊超接任云銅集團總經(jīng)理，一半董事被替換掉。2008年，劉才明上任當年，一口氣計提掉云南銅業(yè)17.84億資產(chǎn)減值損失。
時年46歲的劉才明是中鋁收購云銅案例的關(guān)鍵人物。劉才明曾任云南省省長助理、云南省國資委主任，2007年3月任中鋁公司副總經(jīng)理。他曾代表云南省國資委與中鋁談判，當時談判未果。任職中鋁高管后，劉才明又代表中鋁，促成與云銅的并購交易。
第一次換帥后整合難度遠遠超出中鋁公司的預(yù)期。一方面，鄒韶祿遺留的管理局面亟待解決。更讓中鋁公司頭痛的是，云銅集團旗下的礦山資產(chǎn)股權(quán)關(guān)系盤根錯節(jié)，采礦權(quán)混亂，整合難度極大。
但因整合的重重博弈，中鋁公司對云銅集團管理層多次進行調(diào)整。
2011年3月，原中鋁公司副總經(jīng)理張程忠接替劉才明，出任云銅集團董事長。張程忠上任當年，繼續(xù)對云南銅業(yè)計提7.91億巨額資產(chǎn)減值損失。
而早在2010年6月，云銅集團總經(jīng)理楊超出任上市公司云南銅業(yè)董事長。楊超和鄒韶祿一樣，出身于云錫集團，被業(yè)內(nèi)解讀為二股東云南國資委意志的代表。
但楊超在其任期最后半年，因5.58億元商票到期無法兌付，未滿任期而引咎辭職，由中國鋁業(yè)原廣西分公司總經(jīng)理武建強接任。
云南銅業(yè)公告，截至2012年12月25日，其共持有逾期商業(yè)承兌票據(jù)5.58億元，其中江門市江磁電工企業(yè)有限公司0.49億元，天津金鏈德金屬材料有限公司1.4億元，天津天恒有色金屬有限公司0.95億元，昆明萬寶集源生物科技有限公司2.74億元，公司扣除風(fēng)險抵押后的票據(jù)風(fēng)險敞口有2.91億。
對此，云南銅業(yè)2012年計提了2.87億壞賬損失，加上1.28億存貨跌價準備和126萬在建工程減值損失，當年共計提了4.17億資產(chǎn)減值損失。
至此，中鋁公司入主后，云南銅業(yè)更換了三任董事長，新董事長上任當年計提大額資產(chǎn)減值損失成為慣例。云南銅業(yè)2008年計提壞賬17.84億，2011年計提7.91億，2012年再計提4.17億，累計計提壞賬約30億，使其近幾年業(yè)績一蹶不振。
有知情人士亦透露云南銅業(yè)業(yè)績欠佳，與中鋁公司清洗云南銅業(yè)累積的“爛帳”有關(guān)：“當年中鋁收購云銅收購價太高了，中鋁吃了虧。不排除云南銅業(yè)當年為了把資產(chǎn)價格賣得高一些，做高了凈資產(chǎn)的可能。中鋁進去一查，發(fā)現(xiàn)沒那么好，現(xiàn)在通過計提壞賬的方式，把以前爛賬洗掉。”
更多的局內(nèi)人開始反思六年前這場盛大并購。“中鋁進去對云銅幫助不大，暫時還沒看到協(xié)同效應(yīng)。中鋁做鋁很內(nèi)行，但做銅不見得內(nèi)行。雖然都是金屬冶煉，但鋁和銅本身有很大差異。包括礦產(chǎn)資源的情況，從選礦、采礦和冶煉，工序完全不一樣，市場情況不一樣。”前述一位銅業(yè)高管告訴理財周報記者。
疑因套保虧損惹禍
博弈仍將繼續(xù)。
不同于2008年虧損近28億主要由人為計提壞賬造成，云南銅業(yè)2013年前三季虧損15.15億則更多被問責(zé)于“經(jīng)營不力”。
前述有色行業(yè)首席研究員提出質(zhì)疑稱，云南銅業(yè)虧損15.15億，很可能是套期保值業(yè)務(wù)出了問題。他認為，套期保值業(yè)務(wù)計入當期損益是允許的，或者計入當期營業(yè)成本，或者計入當期管理費用。
“有些純粹是期貨套保的損失，它實際上是作為費用支付掉了，但它也可以計入營業(yè)成本，財務(wù)上有一定空間可以操作。所以，它的營業(yè)成本本身不太好。”前述有色行業(yè)首席研究員如此解釋為什么云南銅業(yè)營業(yè)成本同比增加了10.7億。
云南銅業(yè)營業(yè)成本主要由原材料、職工薪酬、燃料動力三大塊構(gòu)成。2012年，其原材料占營業(yè)成本比重為93.53%呈上升趨勢，職工薪酬占比1.19%，燃料動力占比1.82%。
近年來，由于銅價呈大幅下跌趨勢，越來越多銅公司會在期貨市場做相應(yīng)的套期保值業(yè)務(wù)以對沖風(fēng)險。這也在很大程度上決定著銅公司的盈利能力。
“一般情況下也就是在期貨市場做空。等你生產(chǎn)現(xiàn)貨之后，要么拿到交易所去交割，或者平掉空單，然后賣出現(xiàn)貨。只要是稍微大點的公司都會做這個套保。”富保銅分析師雷連華告訴理財周報記者。
但富保銅分析師雷連華認為，云南銅業(yè)套期保值巨虧的可能性不大。“如果在年初銅價接近六萬的時候開始套保，現(xiàn)在價格5.2萬，中間會出現(xiàn)很大的利潤的，還是要看操作問題。當然，套保最多不盈利，不存在巨虧。只有投機性太強，才有巨虧的可能。”
“其實他們今年上半年套保業(yè)務(wù)應(yīng)該是賺錢的。他們的套期保值業(yè)務(wù)當時是我們做的，一季度他們肯定是賺錢的。他們也有找其他幾家期貨公司在做。至少在我們這邊是賺錢的。后面就不清楚，有段時間他們提前出來了，后來就聯(lián)系不多了。”一名曾為云南銅業(yè)提供套保服務(wù)的機構(gòu)人士說。
但該機構(gòu)人士也承認，套保業(yè)務(wù)確是云南銅業(yè)的弱項：“江西銅業(yè)做套期保值做得最好，業(yè)績最穩(wěn)定，銅陵有色排第二。云南銅業(yè)和銅陵有色比起來還是要差一些。”
巨虧中的云南銅業(yè)，可能正在醞釀下一波高管調(diào)整計劃。“云南銅業(yè)接下來還會有一些人事變動，因為今年財報虧損很嚴重。董事長年初已經(jīng)換了，其他高層應(yīng)接下來也會換。”一名接近云南銅業(yè)的機構(gòu)人士透露，該傳聞已開始在銅業(yè)小圈子范圍傳開。
“人員調(diào)整這個消息，我這邊還沒聽說。”云南銅業(yè)證券部人士回應(yīng)理財周報記者。
無論是誰，云南銅業(yè)管理層都將面臨不小的挑戰(zhàn)。一方面，云南銅業(yè)亟須提高自有礦的自給率。據(jù)悉，目前，云南銅業(yè)資源自給率約１５％，略低于江西銅業(yè)。云南銅業(yè)前任董事長楊超任期力主集團礦山資產(chǎn)注入。
據(jù)前述有色研究員透露，云銅集團子公司迪慶礦業(yè)下屬的普朗礦，已經(jīng)拿到采礦證。楊超曾想把此礦盡快裝入上市公司以增加自給率，不料其卻因“票據(jù)兌付”事件被換。
另一方面，相比對手江西銅業(yè)、銅陵有色，管理層團隊如何做到穩(wěn)定和專業(yè)管理，仍是一道坎。
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