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      中國(guó)仍難消化“四萬(wàn)億”效應(yīng)
      
                
      
            2013-07-17 18:38:03  來(lái)源：四川日?qǐng)?bào)  作者：董世梅                 閱讀：
            張家界日?qǐng)?bào)社微信
        	
				
        
					
        近期沖擊新興市場(chǎng)的金融動(dòng)蕩，在一定程度上是由中國(guó)貨幣市場(chǎng)嚴(yán)重承壓的一段時(shí)期造成的，這種壓力現(xiàn)已得到控制。但中國(guó)面臨的挑戰(zhàn)是“慢性”的，而非“急性”的。此外，由于中國(guó)是金磚國(guó)家(BRICS)中的“龍頭老大”，其經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期放緩會(huì)導(dǎo)致所有新興市場(chǎng)資產(chǎn)在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)都承受壓力。
        

        盡管中國(guó)可能不會(huì)面臨“雷曼”時(shí)刻那樣的戲劇性局面，但它還是需要花數(shù)年時(shí)間來(lái)解決2008年4萬(wàn)億元人民幣（合6520億美元）刺激計(jì)劃導(dǎo)致的過(guò)度放貸和過(guò)度投資問(wèn)題。該計(jì)劃當(dāng)時(shí)被譽(yù)為神來(lái)之筆；如今，由改革派總理李克強(qiáng)領(lǐng)導(dǎo)的新一屆政府已經(jīng)含蓄地承認(rèn)該計(jì)劃留下了一些后遺癥。
        

        中國(guó)正處于一個(gè)典型的信貸泡沫當(dāng)中。信貸總額與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)之比已從2008年的115%左右升至約173%。許多其他經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)驗(yàn)證明，這種信貸擴(kuò)張速度是危險(xiǎn)的。其中很大一部分信貸進(jìn)入了監(jiān)管不嚴(yán)的影子銀行領(lǐng)域，這塊領(lǐng)域的信貸年增速達(dá)到50%以上。中國(guó)有關(guān)部門已釋放出一個(gè)正確的信號(hào)，那就是這一擴(kuò)張必須大幅減速。
        

        信貸激增大幅推高了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的償債率——國(guó)際清算銀行(BIS)認(rèn)為該指標(biāo)能夠“可靠地預(yù)示爆發(fā)銀行業(yè)危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)”。一項(xiàng)針對(duì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和新興經(jīng)濟(jì)體的跨國(guó)分析發(fā)現(xiàn)，償債率的危險(xiǎn)水平大約在20%到25%左右，如果從這一水平再上升5個(gè)百分點(diǎn)或更多，那就麻煩了。
        

        我們很難找到官方的中國(guó)償債率數(shù)據(jù)，但法國(guó)興業(yè)銀行分析師姚偉表示，中國(guó)的償債率約為39%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于危險(xiǎn)水平。此外人們普遍認(rèn)為，近期很大一塊信貸增長(zhǎng)是被用來(lái)延長(zhǎng)原先債務(wù)的到期期限——這又是一個(gè)典型的警示信號(hào)。
        

        地方政府融資平臺(tái)發(fā)現(xiàn)，它們?cè)缦鹊馁Y金來(lái)源（賣地收入）已接近枯竭，因此有報(bào)道稱，它們已大規(guī)模地求助于這些替代性資金來(lái)源。
        

        為了實(shí)現(xiàn)軟著陸，信貸增速需要降至一位數(shù)并保持多年。2008年以來(lái)，中國(guó)的年均信貸增速達(dá)到23%。
        

        除了信貸擴(kuò)張?jiān)诮鹑诜矫鎸?dǎo)致的后果，現(xiàn)在真正讓人擔(dān)憂的是，由此產(chǎn)生的很大一塊資本支出都被引向經(jīng)濟(jì)效益低下的領(lǐng)域。
        

        多年來(lái)，一些人一直指責(zé)中國(guó)過(guò)于依賴投資，將其作為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?，用于?chuàng)造總需求和提高供應(yīng)能力。但這些擔(dān)憂總是受到另一些人的反駁，后者提及兩個(gè)理由：一是中國(guó)相對(duì)于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體人均資本存量水平較低，二是中國(guó)迄今為止實(shí)現(xiàn)了非凡的GDP增長(zhǎng)。
        

        2008年刺激計(jì)劃實(shí)施后（該計(jì)劃將投資在中國(guó)GDP中的占比，從2007年的約42%提高到了2013年的47%），上述情況可能也發(fā)生了變化。國(guó)際貨幣基金組織(IMF)經(jīng)濟(jì)學(xué)家指出，超額投資占GDP的比重已升至10%左右——地理上集中在內(nèi)陸省份，行業(yè)上集中在制造業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)。
        

        在這方面，軟著陸所需的調(diào)整也是難以實(shí)現(xiàn)的。未來(lái)十年，私人部門投資年均增速需要降到4%左右（過(guò)去十年的年均增速是10%），才能成功實(shí)現(xiàn)需求再平衡并避免資源浪費(fèi)。
        

         
        					
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