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6月19日，IPO或7月底重啟的“誤讀”讓A股再度“躺槍”大跌最多近兩個點，而6月以來市場連陰使2013年下半年行情更增添一絲“悲觀”。
從今年上半年近2500點的點位飛流直下至今最低近2100點附近，A股估值也隨之大幅縮水。可預見的負面影響正在逐一浮出水面：IPO三季度重啟或成定局；三季度中資金面趨緊也成現(xiàn)實；二季度企業(yè)盈利水平難達預期；下半年經(jīng)濟復蘇情況也難有較大提振，弱復蘇情況將繼續(xù)等。
年初曾被多家券商以“N”字形走勢看好的2013年下半年向上走勢，難道又將成為笑話？
“A股市場三年來估值水平的下行并不是市場犯了錯誤，不要輕易地以為市場會出現(xiàn)估值的修復，不是這樣的。”6月18日，安信證券首席策略分析師程定華拋出了一篇名為《不破不立》的策略報告。
而此前，包括中金、國泰君安、招商、國海等多家券商在內，也發(fā)布了2013年下半年的投資策略。
程定華：IPO重啟是機會
程定華在當日的報告會上表示，短期內，下半年指數(shù)投資機會弱于上半年。
但其依然坦言“經(jīng)濟增速的下行短期不利于中國資本市場，但長期影響正好相反。如果中國經(jīng)濟增速短期下去了，短期對資本市場影響是負面的，但長期正好相反，當經(jīng)濟增長下去之后，對資本市場利好。”
“我們從來不認為經(jīng)濟增速下去了股票市場就完蛋了，就看空了，我們的邏輯正好是反過來的。”程在當日策略會上解釋道： “首先經(jīng)濟增速下去了，就不用那么多資本開支，產(chǎn)能過剩的問題就沒那么嚴重了；二是勞動力市場成本可以調整；三是企業(yè)融資成本可以調整，微觀上就會出現(xiàn)改善，微觀面如果出現(xiàn)改善，長期來看，影響一定是正面的。”
正因如此，程坦言除非有特別“誘因出現(xiàn)”，下半年指數(shù)將很難有機會沖高到2400點。
而對于“IPO重啟”，程則表示新股發(fā)行，既是風險，也是機遇。“好久沒發(fā)了，給大家提供了一些新鮮的血液，好幾百個公司，那些老公司已經(jīng)炒到這么高了，新公司肯定能夠提供一些機遇在里面，我們覺得肯定是機會。”
而針對下半年“弱于上半年的投資機會”的環(huán)境，程建議稱應將注意力關注在“弱周期行業(yè)”中。
“在弱周期行業(yè)里，相對比較看好稍微市值大一點、估值低一點的。”程表示，“像銀行、交運、食品飲料、汽車、家電、醫(yī)藥相對估值比較便宜一點”，而對這些行業(yè)的適當配置則是“把下半年時間打發(fā)過去也是很不錯的策略。”
由于此前言中拐點，程定華的策略分析頗受機構人士追捧，但程當日坦言曾對一些重要政策的估計有過偏差。
“今年有另外一個因素是我們年初沒有估計到的，而強化了整個風險偏好的分析，就是融資融券。”程坦言，融資融券從2012年正式推出之后，其未給與足夠的重視，覺得沒有多大影響。
“我們原本以為是雙向的，但是最后發(fā)現(xiàn)不是雙向的，是單向的，當整個風險偏好上升的時候，大家
都拼命融資，今年5月這一個月融資總規(guī)模接近600億，去年全年融資規(guī)模才700多億，而5月一個月A股投資人融了接近600億買股票，大大的強化了對于股票控制率，從前如果沒錢了，這些股票就弄不上去了，今年不一樣，可以借錢，借錢之后還能接著往上弄，這是我們沒有預計到的。”程表示。
程表示，A股今年的風險偏好跟全球是一致的，但在盈利選擇上卻是不一致的，“國外其他投資人還多少把投資跟盈利結合在一起，但A股投資人不跟盈利結合在一起，或者很少和盈利結合在一起，主要和波動值結合在一起。”
中金“蟄伏待秋”PK招商“舉步維艱”
除了安信之外，中金，國泰君安，招商等券商亦發(fā)布了中期策略，而其對后市看法差異頗多。
中金名為《夏季蟄伏，等待金秋》的中期策略報告，依然延續(xù)了其在2012年年底發(fā)布的2013年年度投資策略中的偏樂觀態(tài)度。“我們認為下半年走勢將是‘先下跌后反彈’，對3季度整體走勢相對謹慎。”中金依然延續(xù)了其在去年年底的“N”字形走勢判斷。
其認為，三季度資金面將較上半年偏緊，主要是因為“上半年外匯占款上升趨勢難以持續(xù)，國內社會融資總量和M2增速將放緩，QE退出預期導致國際資金風險偏好下降并退出新興市場，而3季度又是包括信托、理財和地方融資平臺集中償付和展期的高峰期，融資資金需求和市場利率將有所上升”，以及“三季度中IPO的重啟”，“限售股解禁和減持高峰期”等因素。
雖然如此，但其對四季度市場仍樂觀期待。“在度過3季度資金較為緊張的階段后，隨著融資需求的回落，4季度資金狀況有望有所好轉。”中金稱。
中金坦言下半年四大事件性因素可能成為影響下半年A股市場走勢的重要變量：十八屆三中全會及新改革方案的推出、海外央行貨幣政策的變化、新股IPO重啟、地方債務上升風險。
“十八屆三中全會及其前后可能出臺的一些重要的經(jīng)濟改革思想和方案將是A股市場下半年重點關注的事件。”中金指出。
而相對于中金的樂觀，招商證券[微博](10.95,-0.38,-3.35%)則發(fā)布了一份名為《舉步維艱》的投資策略報告。招商證券指出“內需欲振乏力，外需舉步維艱，流動性中長期內仍可能相對寬松，但邊際改善過程可能告一段落。去年底以來A股估值回升較為充分的反映了流動性的改善，下半年面臨業(yè)績檢驗壓力。”而在上述環(huán)境下，A股總體上是一個弱勢的箱體震蕩格局。
除了在大勢看法有較大差異外，在下半年行業(yè)配置上，中金與招商也存在顯著不同。其中爭議最大的為其對于券商股的配置建議，中金強烈建議配置券商股，而招商則將其打入到“低配”行業(yè)。
此外，記者獲悉，即將在6月26日發(fā)布的交銀國際2013年中國市場投資策略，認為國內市場下半年短時間內可能出現(xiàn)“崩盤”，但“崩盤”背后并非“壞事”而是機遇。
“在高杠桿經(jīng)濟環(huán)境里，企業(yè)應以其償債能力來估值，而不是以盈利增長潛力來估值。畢竟，企業(yè)在實現(xiàn)其增長潛力之前或已在沉重債務負擔下不負重荷。”交銀國際表示，如市場出現(xiàn)崩盤，股市將下跌20%，“但不要擔心股市崩盤降臨，因為它將是底部建倉的良機。”
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