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暴利嗎？
憑印象，大多數(shù)人會(huì)認(rèn)為，資本市場(chǎng)上的暴利行業(yè)是銀行、白酒和房地產(chǎn)業(yè)。但是，當(dāng)你看到高速公路業(yè)上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表之后會(huì)發(fā)現(xiàn)，公路行業(yè)的利潤(rùn)驚人。
根據(jù)Wind資訊的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2012年中報(bào)，19家高速公路行業(yè)上市公司的平均毛利率為61.76%。
但是，高速公路行業(yè)從業(yè)者們并不認(rèn)可“暴利”這一結(jié)論。
重慶路橋(4.08,-0.01,-0.24%)董秘張漫此前在接受媒體采訪(fǎng)時(shí)說(shuō)，“我們不是暴利行業(yè)，我們現(xiàn)在只有微利，如果不是因?yàn)殂y行下調(diào)利率，我們一年忙到頭是在為銀行打工。”
“你要是仔細(xì)分析高速公路行業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表，按凈資產(chǎn)收益率來(lái)看，其實(shí)，它并不是特別高。高速公路行業(yè)的總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)一般都會(huì)比較大。只是單純按凈利潤(rùn)和營(yíng)業(yè)收入比較的話(huà)，顯得毛利率比較高。”郭生輝向《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》表示。
有高速公路行業(yè)人士提醒記者，因?yàn)楣吩诮üこ躺婕按罅抠J款，而在建期間，這部分貸款產(chǎn)生的利息實(shí)行資本化，沒(méi)有計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用，所以顯得利潤(rùn)表比較好看。
一家高速公路行業(yè)上市公司人士甚至直接反問(wèn)記者，“如果是暴利，怎么沒(méi)有太多民營(yíng)企業(yè)進(jìn)來(lái)建設(shè)公路，如果是暴利，市場(chǎng)上建設(shè)高速公路的早就擠破頭了。”
根據(jù)東興證券去年年底發(fā)布的報(bào)告，高速公路板塊中，凈資產(chǎn)收益率最高的現(xiàn)代投資(8.35,-0.04,-0.48%)(000900.SZ)為18.8%，最低的龍江交通(2.35,-0.01,-0.42%)(601188.SH)僅為3.8%。
不過(guò)分析人士認(rèn)為，高速公路普遍凈資產(chǎn)大，用凈資產(chǎn)收益率來(lái)衡量利潤(rùn)并不是很恰當(dāng)。
高速公路怎么走下去
“節(jié)假日免收通行費(fèi)，對(duì)我們的收益肯定會(huì)有影響，具體影響的金額有多大，今年的十一期間，我們會(huì)密切關(guān)注這個(gè)事情。”郭生輝說(shuō)。
的確，通行費(fèi)收入的任何一點(diǎn)變化，都會(huì)引起高速公路業(yè)上市公司業(yè)績(jī)的反應(yīng)。因?yàn)橥ㄐ匈M(fèi)收入是上市公司收入的生命線(xiàn)。2012年中報(bào)顯示，有不少上市公司通行費(fèi)收入占總收入比重達(dá)到90%以上。
興業(yè)證券(9.00,0.03,0.33%)發(fā)布的研究報(bào)告認(rèn)為，受《重大節(jié)假日免收小型客車(chē)通行費(fèi)實(shí)施方案》政策的影響，高速公路行業(yè)上市公司收入會(huì)相應(yīng)降低2%~3%左右，利潤(rùn)下降1%~2%左右。運(yùn)營(yíng)公路中小汽車(chē)占比越高的公司所受影響越大，如贛粵高速(3.13,0.00,0.00%)、中原高速、深高速(3.22,-0.07,-2.13%)、寧滬高速(4.71,-0.02,-0.42%)等。
去年6月份，由國(guó)家發(fā)改委、交通部等五部委牽頭，利用一年的時(shí)間來(lái)清理整頓公路收費(fèi)不規(guī)范問(wèn)題，包括收費(fèi)到期仍在收費(fèi)以及收費(fèi)過(guò)高等問(wèn)題。
本刊記者發(fā)現(xiàn)，為期一年的清理整頓也給高速公路業(yè)上市公司業(yè)績(jī)帶來(lái)影響。根據(jù)中報(bào)，19家上市公司有12家利潤(rùn)同期出現(xiàn)了下滑。
多家上市公司在業(yè)績(jī)報(bào)告中提及依賴(lài)通行費(fèi)收入以及公路經(jīng)營(yíng)期限到期后的風(fēng)險(xiǎn)，并表示要多元化經(jīng)營(yíng)。
《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》發(fā)現(xiàn)，目前大多數(shù)的高速公路上市公司中“多元化”經(jīng)營(yíng)為委托理財(cái)以及委托貸款，還有部分參股金融機(jī)構(gòu)。
“說(shuō)我們暴利，其實(shí)只依靠通行費(fèi)的收入在還完銀行貸款之后，還需要很長(zhǎng)的時(shí)間才能收回投資，沒(méi)有辦法。”上述上市公司人士表示。
從專(zhuān)項(xiàng)清理整頓再到節(jié)假日免收通行費(fèi)，監(jiān)管層改革高速公路收費(fèi)的方向似乎漸次清晰，但未來(lái)高速公路的發(fā)展以及民眾關(guān)心的收費(fèi)問(wèn)題，到底沿著何種路徑改革？
從上市公司的業(yè)績(jī)報(bào)告中容易發(fā)現(xiàn)，雖然公司負(fù)債率高企，但仍會(huì)投入大量資金來(lái)修建新的路段。
分析認(rèn)為，由于高速公路收費(fèi)期限的限制，對(duì)于上市公司來(lái)說(shuō)，期限到期之后，必須有新的收入來(lái)源來(lái)支撐業(yè)績(jī)，而目前高速公路業(yè)上市公司的其他收入幾乎沒(méi)有，仍主要依靠通行費(fèi)收入，并進(jìn)入“暴利收費(fèi)—擴(kuò)建—高負(fù)債—暴利收費(fèi)—擴(kuò)建……”的循環(huán)圈。
東興證券的分析報(bào)告建議，應(yīng)適當(dāng)放緩公路投資，一方面可以使行業(yè)整體財(cái)務(wù)壓力減輕，另一方面新建路段對(duì)已有公路的分流壓力也可以減輕。
國(guó)家行政學(xué)院教授張孝德在接受《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》采訪(fǎng)時(shí)表示，高速公路從改革的趨勢(shì)來(lái)看，還是應(yīng)該完全取消收費(fèi)。公路收入的問(wèn)題必須納入中央財(cái)政和地方財(cái)政掛鉤解決。比如加大養(yǎng)路費(fèi)收入的轉(zhuǎn)移支付等。公路的運(yùn)行成本可以通過(guò)加大養(yǎng)路費(fèi)對(duì)這一塊兒的支持比例來(lái)覆蓋，此前大部分養(yǎng)路費(fèi)用在新建公路上了。
“上市公司是全體股東的，國(guó)家能說(shuō)取消收費(fèi)就取消嗎？除非你買(mǎi)斷。”在上述高速公路業(yè)上市公司人士看來(lái)，未來(lái)實(shí)施完全取消收費(fèi)有難度。同時(shí)，由于高速公路建設(shè)需要投資的資金量大，而且回收成本需要的時(shí)間長(zhǎng)，亦很難引進(jìn)民營(yíng)資本，改變目前的建設(shè)模式。
“我們已經(jīng)按照去年的清理整頓，把清理結(jié)果報(bào)到了上級(jí)交通主管部門(mén)，專(zhuān)項(xiàng)清理的結(jié)論還沒(méi)有公布，我們也不知道未來(lái)國(guó)家對(duì)高速公路收費(fèi)的政策導(dǎo)向是什么樣的。”郭生輝告訴記者。
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