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      馬宜敏:資金面臨季末考驗 債市放緩上攻

      2012-09-14 19:50:50  來源:和訊網(wǎng)  作者:馬宜敏   閱讀: 張家界日報社微信

          本周交易所債券市場再次呈現(xiàn)橫盤整理態(tài)勢,四大債指整體上仍是慢牛揚升格局。從日K線觀察,本周企債指數(shù)公司債指稍有走上,國債指數(shù)下半周開始爬升,分離債指日線略有抬高。預計短期內(nèi)債市需要消化近一段時期以來的各種利多及利空因素,同時市場面和政策面對債市后期走勢具有十分重要的作用。

          國家統(tǒng)計局在上周末公布的8月CPI同比增幅由上月的1.8%反彈至2%,環(huán)比漲幅由上月的0.1%擴大至0.6%。通脹數(shù)據(jù)向來是左右債券市場走勢的關(guān)鍵因素,因為通脹反彈將在很大程度上制約貨幣政策的放松空間,反之亦然。事實上,在7月份數(shù)據(jù)出臺之后,市場就普遍預期通脹已經(jīng)見底、即將出現(xiàn)反彈。也正因如此,債券市場自8月中旬開始顯著調(diào)整。

          從國內(nèi)來看,在經(jīng)濟沒有起色的情況下,通脹正逐步成為左右債券市場影響最大的基本面因素。從通脹的趨勢來看,四季度CPI波動中樞有望進一步抬升至2.5%附近,但與此同時,經(jīng)濟增長仍然是偏弱的,內(nèi)需及外需均尚未扭轉(zhuǎn)增速下滑的趨勢。因此,從國內(nèi)基本面而言,通脹上行令債券市場面臨一定壓力,尤其是中長期利率產(chǎn)品;但增長偏弱又意味著貨幣政策仍有放松的可能性,利率產(chǎn)品的總體風險是可控的。值得注意的是,雖然通脹回升、經(jīng)濟預期好轉(zhuǎn)對債市短期行情造成了一定的負面影響,但從長期來看,基本面因素還不足以對債券市場構(gòu)成威脅。但8月份CPI漲幅的反彈進一步限制了央行放松流動性的空間。隨著國慶和中秋雙節(jié)的臨近,加上季末考核因素的干擾,9月末的資金面還將承受不小考驗。

          CPI局部見底回升對未來貨幣政策放松形成一定制約,但迭創(chuàng)新低的PPI指數(shù)表明,微觀硬著陸跡象明顯。對利率債而言,歷經(jīng)前期調(diào)整之后,估值安全性得到明顯提升,特別是在當前央行有意引導貨幣市場利率趨穩(wěn)的情況下,收益率進一步上行空間已經(jīng)不大。從更長的時間范圍看,隨著經(jīng)濟增長的融資結(jié)構(gòu)越來越從容易造成貨幣擴張的信貸轉(zhuǎn)向乘數(shù)效應較小的債券融資,預計未來一段時間M2增速將保持平穩(wěn),這也意味著今明兩年通脹回升的幅度相對有限,不至于再次引發(fā)劇烈調(diào)控。

          在宏觀經(jīng)濟仍然處于下滑周期的環(huán)境下,中短期內(nèi)股市反彈行情較難持續(xù),但債市經(jīng)歷8月短暫的調(diào)整后,有望逐漸企穩(wěn)向上。事實上經(jīng)過三季度的下跌調(diào)整,債券收益率水平吸引力已經(jīng)開始回升,其中,受益于規(guī)模擴容和票息收入的穩(wěn)定性,短期融資券品種投資價值日趨凸顯。

          當前經(jīng)濟不確定性仍舊較大,有利于債市基本面,具體到信用債投資方面,從估值角度上看,經(jīng)過前期調(diào)整,企業(yè)債、中票等關(guān)鍵期限品種信用利差多已回升至歷史均值之上,甚至有的品種利差已經(jīng)升至歷史3/4水平,前期緊張的估值壓力大幅減輕。另外,隨著經(jīng)濟拐點的臨近,在反彈初期受益于企業(yè)盈利好轉(zhuǎn)信用風險下降,具有信用利差安全墊的信用債表現(xiàn)通常優(yōu)于利率債。事實上,經(jīng)過前期的一輪調(diào)整,利率品收益率的上行風險雖不大,但也難以打開大幅下行的空間,收益率在底部震蕩將成為近期的常態(tài)。

          


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