信貸資產(chǎn)證券化正式重啟國開行斬獲首單

2012-09-05 15:01:41 來源：第一財經(jīng)日報作者：董云峰閱讀：

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　　編者注：信貸資產(chǎn)證券化是將原本不流通的金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成為可流通資本市場證券的過程。形式：種類很多，其中抵押貸款證券是證券化的最普遍形式。傳統(tǒng)的融資模式包括直接融資模式和間接融資模式兩大類，而資產(chǎn)證券化是介于兩者之間的一種創(chuàng)新的融資模式。

　　操作原理：金融機(jī)構(gòu)將大量規(guī)模很小的抵押貸款聚集成一個組合，劃分為若于標(biāo)準(zhǔn)化的金額，并將對這些利息和本金的要求當(dāng)作證券銷售給第三方。這就使原本不流通的資產(chǎn)變成可流通性的證券。

　　52家承銷商護(hù)航

　　中國資產(chǎn)證券化進(jìn)程正在加速。繼上月初，資產(chǎn)支持票據(jù)問世后，信貸資產(chǎn)證券化閘門再度開啟。重啟信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)后的首單產(chǎn)品，是由國家開發(fā)銀行(下稱“國開行”)發(fā)行的信貸資產(chǎn)支持證券(ABS)，這是自2005年開始資產(chǎn)證券化以來規(guī)模最大的一單，由

52家金融機(jī)構(gòu)組成的“超級”承銷團(tuán)將為此次發(fā)行護(hù)航。

　　刊登在中國貨幣網(wǎng)的公告顯示，經(jīng)央行和銀監(jiān)會批準(zhǔn)，9月7日，國開行將通過中信信托，以簿記建檔、集中配售的方式，向全國銀行間債券市場成員發(fā)行規(guī)模為101.6644億元的“2012年第一期開元信貸資產(chǎn)支持證券”。

　　資產(chǎn)池均為正常類貸款

　　所謂資產(chǎn)證券化，是將能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的一部分資產(chǎn)，打包建立一個資產(chǎn)池，并以其將來產(chǎn)生的現(xiàn)金收益為償付基礎(chǔ)發(fā)行證券。若以信貸資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，則稱之為信貸資產(chǎn)證券化。

　　中國的信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)始于2005年，此后國開行、建設(shè)銀行、工商銀行等銀行，發(fā)行了多款信貸支持類證券。隨著全球金融危機(jī)的爆發(fā)，國內(nèi)信貸資產(chǎn)證券化陷入停滯。

　　盡管如此，近年來，重啟信貸資產(chǎn)證券化的呼聲從未止息。信貸資產(chǎn)證券化重啟有助于緩解銀行資本金壓力，并改善銀行體系流動性。分析認(rèn)為，為緩解銀行資產(chǎn)負(fù)債表壓力，信貸資產(chǎn)證券化將加快推進(jìn)。

　　今年6月初，據(jù)知情人士向《第一財經(jīng)日報》記者透露，央行、銀監(jiān)會、財政部5月中旬下發(fā)了《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)有關(guān)事項的通知》(下稱“通知”)，重新啟動信貸資產(chǎn)證券化，首期額度為500億元。

　　本期信貸資產(chǎn)支持證券由國開行作為發(fā)起機(jī)構(gòu)，以部分信貸資產(chǎn)作為信托財產(chǎn)委托給中信信托，由后者設(shè)立一個專項信托，購買資產(chǎn)池。

　　募集說明書顯示，本期證券的資產(chǎn)池涉及43名借款人向國開行借用的49筆貸款，均為浮動計息、按季度付息；參照國開行內(nèi)部制定的信貸資產(chǎn)質(zhì)量5級分類標(biāo)準(zhǔn)，均為正常類貸款。截至2012年8月1日，全部未償債權(quán)本金總額101.6644億元，資產(chǎn)池加權(quán)平均信用等級為AA。本期證券法定到期日為2018年1月12日。

　　按照償付次序的先后，本期資產(chǎn)支持證券分為優(yōu)先A檔資產(chǎn)支持證券，金額80.68億元，包括優(yōu)先A-1檔13.3億元、優(yōu)先A-2檔15.5億元、優(yōu)先A-3檔22.8億元，以及優(yōu)先A-4檔29.08億元；優(yōu)先B檔資產(chǎn)支持證券，金額12億元；次級檔資產(chǎn)支持證券，金額8.9844億元。

　　通過這種分類，這只資產(chǎn)支持證券實(shí)現(xiàn)了內(nèi)部信用提升。中誠信國際信用評級有限責(zé)任公司分別授予優(yōu)先A檔、優(yōu)先B檔資產(chǎn)支持證券的預(yù)定評級為AAA、AA，次級檔無評級。按照通知要求，重啟后的信貸資產(chǎn)證券化將采用雙評級，另一家評級機(jī)構(gòu)為中債資信評估有限公司，其評級結(jié)果尚未披露。

　　自2005年信貸資產(chǎn)證券化啟動以來，國開行一直扮演著“急先鋒”的角色。2005年、2006年和2008年，國開行分別發(fā)行過一期信貸資產(chǎn)支持證券，均已完成兌付。

　　銀行信貸質(zhì)量是最大風(fēng)險

　　頗受矚目的是，由國開行旗下國開證券與國泰君安證券領(lǐng)銜，共有52家金融機(jī)構(gòu)擔(dān)任本期信貸資產(chǎn)支持證券的承銷商，囊括了國內(nèi)主要商業(yè)銀行和證券公司，堪稱史上最強(qiáng)陣容的承銷團(tuán)。

　　據(jù)介紹，優(yōu)先級各檔資產(chǎn)支持證券將在全國銀行間債券市場公開發(fā)行，次級檔由受托機(jī)構(gòu)定向發(fā)行；優(yōu)先級各檔資產(chǎn)支持證券的票面利率為固定利率，按照簿記建檔結(jié)果確定，次級檔證券無票面利率。

　　“本期優(yōu)先A檔與短融等的利差，主要體現(xiàn)流動性和本金償還不確定等方面的補(bǔ)償。”中金公司分析認(rèn)為，結(jié)合產(chǎn)品規(guī)模較大且期限更長、二級市場情緒低迷等因素，本期信貸支持證券優(yōu)先A-1、A-2、A-3、A-4檔合理票息水平預(yù)計分別在3.9%、4.1%、4.4%、4.7%左右。

　　中金公司并稱，本期優(yōu)先B檔信用風(fēng)險較小，但本金償還時間不確定性較大，且流動性將不佳，較相似中票要求一定的利差補(bǔ)償，合理票息水平應(yīng)在5.5%~6.0%之間。

　　募集說明書指出：“由于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在我國尚屬創(chuàng)新金融產(chǎn)品，產(chǎn)品規(guī)模相對較小，投資人對此類產(chǎn)品還不熟悉，在轉(zhuǎn)讓時可能存在一定的流動性風(fēng)險，可能由于無法找到交易對象而難于將證券變現(xiàn)。”

　　據(jù)通知要求，重啟后的信貸資產(chǎn)證券化必須制定風(fēng)險自留方案，即發(fā)起機(jī)構(gòu)必須持有最低檔次資產(chǎn)支持證券的一定比例，原則上不得低于總規(guī)模5%。據(jù)此，國開行將持有本期資產(chǎn)支持證券發(fā)行規(guī)模5%的次級檔證券，自主承擔(dān)大部分信用風(fēng)險。

　　“從風(fēng)險因素來看，經(jīng)濟(jì)下行周期，銀行信貸資產(chǎn)質(zhì)量面臨考驗(yàn)，這將是本期產(chǎn)品面臨的最大風(fēng)險點(diǎn)。”中金公司稱。

　　一位大型商業(yè)銀行人士向本報記者表示：“我國信貸資產(chǎn)證券化還處在試點(diǎn)階段，象征意義大于實(shí)際作用，從這一點(diǎn)來看，參與試點(diǎn)的金融機(jī)構(gòu)很難容忍資產(chǎn)池出現(xiàn)超預(yù)期違約。”

　　資產(chǎn)證券化提速

　　銀行互持難緩風(fēng)險

　　在實(shí)體經(jīng)濟(jì)低迷與金融改革推進(jìn)的大背景下，2012年以來，中國資產(chǎn)證券化的腳步越來越快。今年8月初，在監(jiān)管部門重啟信貸資產(chǎn)證券化后不久，旨在將非金融企業(yè)資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)支持票據(jù)(ABN)迅速落地。

　　一位銀行業(yè)分析師告訴本報記者：“銀行業(yè)發(fā)展瓶頸正在顯現(xiàn)，貸存比已經(jīng)接近監(jiān)管層規(guī)定的75%上限，存款增長日漸困難，不良貸款率有所抬頭，商業(yè)銀行急需信貸資產(chǎn)證券化來降低貸款規(guī)模，減少風(fēng)險。”

　　在中金公司分析師羅景看來，資產(chǎn)證券化的重啟為銀行提供了除股權(quán)融資之外的另一種核心資本補(bǔ)充方案，有助于緩解銀行中長期再融資壓力。同時，資產(chǎn)證券化可以將不具有流動性的中長期貸款置于資產(chǎn)負(fù)債表之外，使商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)得以優(yōu)化。

　　相對整體銀行業(yè)60萬億元的貸款規(guī)模而言，500億元的試點(diǎn)規(guī)模仍然有限。對此，瑞銀證券分析師勵雅敏指出：“資產(chǎn)證券化是長期趨勢，在信貸規(guī)模受到一定程度限制的情況下，為緩解銀行資產(chǎn)負(fù)債表壓力，監(jiān)管層或加快推進(jìn)步伐。”

　　同樣值得關(guān)注的是，此前的資產(chǎn)證券化試點(diǎn)均以優(yōu)質(zhì)公司貸款或個人住房抵押貸款為主，風(fēng)險相對較小。然而，此次監(jiān)管機(jī)構(gòu)鼓勵以中小企業(yè)信貸、地方融資平臺貸款等作為資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)，從而對銀行的風(fēng)險控制能力提出了更高要求。

　　不過，上述大型商業(yè)銀行人士亦稱：“近年來銀行信貸投放比較激進(jìn)，當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)處在下行期，信貸資產(chǎn)質(zhì)量本身就壓力很大，在這樣的背景下做證券化并不是很適合。”

　　不僅如此，從上兩輪資產(chǎn)證券化試點(diǎn)來看，一級市場需求疲弱，二級市場流動性較差，使得信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品只能在銀行間互相持有，無法起到緩釋風(fēng)險的作用。

　　“和當(dāng)年的次級債互持游戲一樣，一旦資產(chǎn)證券化資金池出現(xiàn)大規(guī)模違約，由此帶來的損失依然在銀行體系內(nèi)部。”上述銀行業(yè)分析師說。