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    1. 新華人壽A+H同步上市 每股估值約28元

      2011-11-15 16:25:56  來源:21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)  作者:萬濤  閱讀: 張家界日報(bào)社微信

            10億紅包新股東或有份 估值約28元

          11月11日,新華人壽對招股說明書進(jìn)行了預(yù)披露,將A+H同步上市,合計(jì)發(fā)行股份不超過發(fā)行后總股本的18%,成為首家采取A+H發(fā)行方式的內(nèi)地保險(xiǎn)公司。新華人壽將于11月16日上會。

          招股書中還披露了一份高達(dá)10億元“特別分紅”議案,將于2012年9月30日前完成。而這筆分紅的資金來源,則是在產(chǎn)權(quán)交易所二度掛牌的“紫金世紀(jì)”24%的股權(quán)。

          “目前中國人壽(18.37,0.09,0.49%)的估值P/EV約為1.8倍,以這個(gè)水平來計(jì)算,新華人壽相應(yīng)的估價(jià)應(yīng)該在28元每股左右。”交銀國際保險(xiǎn)分析師李文兵測算。

          償付能力將大幅改善

          86.58%,是新華人壽今年三季末的償付能力充足率,再度跌破保監(jiān)會的監(jiān)管紅線(100%)。

          償付能力長期不足一直是新華的“緊箍咒”。“關(guān)國亮事件”之后,隨著匯金的接手,新華人壽“重獲新生”,償付能力充足率之疾也在根治之中。2008年和2009年末,其償付能力充足率分別為27.74%和36.19%,低于保監(jiān)會監(jiān)管要求。

          2010年底,新華人壽向股東定向增發(fā)募集資金140億元用于補(bǔ)充資本金,使償付能力充足率一度達(dá)到146.24%,臨近監(jiān)管II類水平(即150%)。

          截至今年6月30日,新華的償付能力充足率為106.07%。新華人壽在招股書中將其歸因于“2011年第三季度以來國內(nèi)資本市場的動蕩,特別是債券市場和股票市場的同時(shí)下跌,以及一定程度上受到承保業(yè)務(wù)進(jìn)一步發(fā)展的影響”。

          9月末,新華人壽獲批發(fā)行了50億元的次級債。如果撇除50億元次級債的因素,新華人壽三季度末的償付能力充足率可能尚不足60%。“資本金繃得太緊。”多位新華的股東曾對記者表示,出于償付能力的壓力,今年一定要上市。新華人壽負(fù)責(zé)上市項(xiàng)目的團(tuán)隊(duì)名曰“緩解償付能力小組”,上市壓力可見一斑。

          正如一位業(yè)內(nèi)人士所言,在股東增資和次級債依次進(jìn)行之后,新華人壽應(yīng)對償付能力困境“已無他計(jì)”,“上市無路可退”。

          新華人壽的投資范圍一直受到限制,截至6月30日,新華人壽委托投資資產(chǎn)規(guī)模已達(dá)3346億元,而償付能力限制下很多投資渠道無法涉足。招股書稱,“一旦上市成功,償付能力獲得大幅改善,新華人壽將獲準(zhǔn)進(jìn)行境外投資、未上市公司的股權(quán)、不動產(chǎn)、無擔(dān)保債權(quán)以及基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目債券投資計(jì)劃等。”

          李文兵表示,“新華人壽上市后,償付能力充足率有望接近200%。即便新華人壽年內(nèi)無法實(shí)現(xiàn)上市,按照新的次級債發(fā)行規(guī)則,依舊有50億元的發(fā)債空間,償付能力有望達(dá)到120%以上。”

          估值約28元 新華人壽A+H同步上市

          新華人壽的招股書中還披露了一份10億元“特別分紅”議案,稱“用以彌補(bǔ)公司上市后36個(gè)月內(nèi)由于關(guān)違規(guī)事件造成的減值準(zhǔn)備和預(yù)計(jì)負(fù)債之外的損失”。

          根據(jù)這份議案,新華人壽正在掛牌的“紫金世紀(jì)”股權(quán)轉(zhuǎn)讓交易完成后,將向全體股東進(jìn)行上述特別分紅。

          事實(shí)上,紫金世紀(jì)的股權(quán)已是二度掛牌。早在8月29日,新華人壽在北京金融資產(chǎn)交易所作價(jià)21.5億元掛牌出讓持有的全部24%的紫金世紀(jì)股權(quán),并要求北金所最遲于9月30日前完成轉(zhuǎn)讓交易。不過,直到掛牌結(jié)束也未能成交。

          11月1日,紫金世紀(jì)股權(quán)再次掛牌北金所,轉(zhuǎn)讓底價(jià)也由8月末的21.5億元降為20.425億元。不過,相比于最初的6億元投入資金,也能實(shí)現(xiàn)14.425億元收益。

          招股書顯示,新華人壽前任董事長關(guān)國亮違規(guī)造成的資金缺口達(dá)29.1億元。其中,2007年,保險(xiǎn)保障基金以14.55億元受讓原股東持有公司股份對應(yīng)的轉(zhuǎn)讓款,其余的14.55億元?jiǎng)t“全額計(jì)提減值準(zhǔn)備”。

          “全額計(jì)提減值準(zhǔn)備,損失是新華的老股東兜了。”業(yè)內(nèi)人士指出,新華上市前出清紫金世紀(jì)股權(quán),“不排除有通過這筆交易來彌補(bǔ)新華老股東分擔(dān)的那14.55億減值準(zhǔn)備的目的。”

          依照分紅方案,特別分紅將于2012年9月30日前完成。如果股權(quán)轉(zhuǎn)讓在IPO成行之前完成,則特別分紅僅由老股東分享。如交易在上市后完成,特別分紅則由新老股東共享。

          估值約28元每股

          招股書顯示,新華人壽合計(jì)發(fā)行A+H股份不超過發(fā)行后總股本的18%。其中,計(jì)劃發(fā)行不超過3.5842億股H股,發(fā)行不超過1.5854億股A股,發(fā)行后占A+H總股本不超過5.1%。如果H股的超額配售選擇權(quán)獲得全額行使,則H股發(fā)行規(guī)模約不超過4.12183億股,約占A+H發(fā)行后總股本的13%。

          新華人壽原先預(yù)計(jì)在兩地合計(jì)上市融資約40億美元。有消息稱,由于市場波動,其上市融資額由40億美元縮減至約24億美元(約合人民幣156億元)。據(jù)此計(jì)算,新華人壽的每股發(fā)行價(jià)約在30元人民幣左右,市盈率超過26倍。

          李文兵分析,按照2010年新華的EV(內(nèi)含價(jià)值)水平估算,在不考慮市場價(jià)值下跌的情況下,上市后新華的EV將達(dá)到近480億元。

          招股書顯示,新華上市前的歷次股權(quán)轉(zhuǎn)讓后,最高的持股價(jià)格是28元每股,為上市前分別從蘇黎世手中接手2.5%新華股權(quán)的野村證券和中金證券(香港)。

          2010年12月,北亞實(shí)業(yè)持有的6849萬股新華人壽股權(quán)掛牌北京金交所,最終華澤集團(tuán)和世紀(jì)金源分別以43.09和42.75元每股的高價(jià)受讓。

          緊接著,新華人壽進(jìn)行了140億元的股東增資,每股認(rèn)購價(jià)格為10元。據(jù)本報(bào)記者測算,增資完成后并考慮到部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓的因素,華澤集團(tuán)和世紀(jì)金源的實(shí)際持有成本分別為23.63元和25.13元每股。


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