不僅如此,上市公司基本面也不支持大行情的出現(xiàn)。在全球經(jīng)濟(jì)普遍被下調(diào)的背景下,中國宏觀經(jīng)濟(jì)可能延續(xù)下行態(tài)勢,見底時(shí)間晚于市場預(yù)期。從自上而下對盈利進(jìn)行預(yù)測,最重要的影響變量是經(jīng)濟(jì)的增長情況。目前市場普遍預(yù)期 2012 年 GDP 增速與2011年持平或略降,相應(yīng)的,企業(yè)盈利預(yù)期可能繼續(xù)承壓。
從目前市場一致預(yù)期來看,滬深 300整體凈利潤 2011 年增速為 23%,2012 年降到 20.7%的水平,2011年凈利增速與市場預(yù)期基本一致。但是分行業(yè)看,2011 年全年預(yù)期凈利增長水平只有公用和金融兩個(gè)行業(yè)高于 2011年中期的實(shí)際數(shù)值,其余行業(yè)仍存在業(yè)績預(yù)期被下調(diào)的可能。
同樣,長城證券(微博)研究員向威達(dá)(微博)也表示,綜合來看,目前A股處于歷史低部區(qū)域的估值水平依然存在下行的可能。
截至目前,全部A股的整體法滾
動(dòng)市盈率為15.2倍,2008年的估值底部為13.2倍。兩相比較的話,目前的估值水平仍然偏高。與此同時(shí),盡管目前滬深300整體法滾動(dòng)市盈率為11.84倍,已經(jīng)低于2008年12.2倍的估值底;但剔除兩油和銀行后的PE為17.9倍,大幅高于2008年11月的12.8倍。若與2005年的 PE底相比,目前這一剔除權(quán)重后的估值偏離度也顯得過大。
進(jìn)一步細(xì)分的話,假設(shè)目前是自2009年開始的權(quán)益類資產(chǎn)周期的末端,比較估值的市值結(jié)構(gòu)還可以發(fā)現(xiàn),目前的估值水平還沒有表現(xiàn)出底部特征。
在2005年和2007年的估值底部,全部 A股剔除權(quán)重和銀行后(剔除銀行、兩油、中國神華(25.34,-0.60,-2.31%)、中國平安(33.57,-0.48,-1.41%)(微博)、中國人壽(14.74,-0.19,-1.27%)),剩余部分30倍以下PE股票的市值占比均接近70%。
然而,目前A股30倍以下PE 股票的市值比重僅為 50%,相當(dāng)于2006年時(shí)的水平。特別是A股在經(jīng)歷2010年7月、2011年1月、2011年6月三個(gè)波段底之后,30倍PE 股票的市值權(quán)重仍沒有發(fā)生明顯的變化。
向威達(dá)認(rèn)為,跨年的兩個(gè)季度情景看,目前只能看到市場的反彈,難以看到反轉(zhuǎn),同時(shí)反彈高度還依賴于經(jīng)濟(jì)、市場政策的松動(dòng)程度。在政策信號(hào)沒有出現(xiàn)之前,整體上還是建議低倉位的防御策略。在行業(yè)配置上,建議投資者關(guān)注去庫存時(shí)期的相對優(yōu)勢行業(yè)。
在各種經(jīng)濟(jì)周期中,庫存周期是相對時(shí)間較短的一種,通常長度在 2-4年。在過去的十年里,中國已走過三個(gè)完整的庫存周期。從中國經(jīng)歷的三輪庫存調(diào)整周期來看,第一次庫存周期調(diào)整時(shí)間較為短暫,從第二、第三次庫存周期的數(shù)據(jù)來看補(bǔ)庫存所占時(shí)間大概在60%,去庫存時(shí)間大約在40%。
截至目前,從整個(gè)庫存情況來看,有色、鋼鐵、可選消費(fèi)、通信設(shè)備、化工等行業(yè)庫存已有部分消化,整個(gè)庫存同比接近于2004年的高點(diǎn),與2008年高點(diǎn)相距較遠(yuǎn),但紡織業(yè)、中游周期行業(yè)(通用設(shè)備、專用設(shè)備、電氣機(jī)械等)、必需消費(fèi)品整個(gè)庫存水平位于歷史高點(diǎn),去庫存情況剛開始出現(xiàn),增加了去庫存過程的風(fēng)險(xiǎn)。